KU体育下面我就进入第一部分，对2018年的逻辑回顾，其实2018年的主线依然是环保限产。我们从年初以来分别经历了冬季错峰限产，以及一些地区的限产。从产量方面我们也可以看到，上半年的产量受影响是比较大的，尤其是螺纹。我们从左上角的这个图中可以看到，上半年螺纹的产量是明显偏低，而下半年在环保放松和高利润的情况下，产量明显的增加。年初以来的需求却延迟释放，所以导致年后的库存迅速累积到近几年的峰值，价格明显回调，但好在后期的需求爆发，所以去库存速度非常乐观，下半年的库存基本也是处于近几年的一个低位。这里需要着重说明的是，很多人都有一个疑问，就是下半年的周产量，基本同比都要高出二三十万吨的一个样子，而成交也是同比萎缩，在这个情况下，库存为何迟迟累不起来？
这个我们在我们熵研咨询的公众号上也有一篇文章，就是解释了这个矛盾。这里主要还是由于投机需求下降，所以导致统计到的成交量明显的偏弱，但实际的需求，如果说从水泥的数据来测算的话，我们可以看到其实下半年的需求并不差，这也就解释了库存累不起来的原因。可能单纯从定性角度难以把握基本面变化的确切时间，所以这里我们展示了一下我们的周度供需模型。简单介绍一下这个模型，它是用周度的需求量减去周度产量得到的，零轴是多空分界线，零轴上方代表基本面供不应求，这个值越大说明基本面越健康，反之，当这个值处于零轴下方的时候，就代表是供大于求的一个状况。
我们把它跟2018年的行情简单对应一下，可以发现基本上能够很好地吻合，年初的时候供大于求的情况非常明显。那一直到什么时候开始好转？基本上是到3月底的时候基本处于供需平衡的状态。从4月到7月基本面都非常的健康，也是对应了一波主升浪，7到9月份基本上是一个震荡的行情。随后基本面继续有所好转，一直到10月底，产业方面的供需矛盾才有了比较明显的累积。
热卷的情况，其实热卷的产量在唐山限产期间是有明显的下降，其余的时间基本都处于相对高位。但不幸的是热卷需求虽然上半年还不错，但下半年非常不理想，所以上半年的库存不高，但下半年却持续地高于往年的同期。从价格上面，我们也可以看到下半年的卷螺差负向持续扩大，体现出热卷的相对弱势。对2018年做个简单的回顾，年初的价格暴跌是因为市场一致预期的冬储行为遇到了需求延后释放，造成的供需错配所导致的。而环保限产是2018年最重要的主题，4到8月份的上涨逻辑，是以限产为主导，期货向现货靠拢。8月之后的下跌则是宏观利空预期和环保限产放松共振，导致的价格下跌。
我们还是需要从供需的方面来系统地进行展望。我们先来看一下需求方面的情况，可以看到当前房地产方面的几个面积出现了比较明显的分化，未来我们可以预见到的是新开工面积增速的下滑和竣工面积增速的一个回升。当然当前的新开工面积不仅仅是增量处于高位，其实它的绝对量也是处于高位的。从右边这张图中我们可以看到，这个高位在城镇化率接近60%的情况下，很明显后期的持续性是不强的，高位回落的概率非常大。
而且我们可以看一下统计局的数据，1999年全国人均住房面积是21平米，到2018年的时候增加到约46平米，这个46平米代表一个什么样的水平？我们可以看到左下方的这张图基本上处于一个高位回落的情况。从右上方我们也可以看到，目前的老龄化依然在进行，后期的劳动力人口占比也会有一个比较明显的回落。如果说以65%为城镇化的目标，每年的城镇化率是1.5，估计5.4年可以完成城镇化的目标，也就是说房地产行业的新增购房需求将会逐步的减弱，未来将转入存量博弈的阶段。
目前我们也可以看到，其实很多大的房地产开发商也都在积极转转型中，为了对冲目前经济下滑压力，全国的楼市部分地区的调整、松绑迹象比较明显，但是不管怎么样，预计全面放松的概率还是比较小的。所以刚才我们是看了几个房地产面积方面的重要数据，但是如何从面积转换到钢铁的需求，其实是一个难题。
我们做了一个房地产的耗钢面积指标，是用施工面积、竣工面积以及施工周期等数据进行换算得到的。这里需要重点提到的是，跟大多数人直观感受不同的是，我们测算的结果显示，房屋的耗钢面积年度高点真的已经过去了，那么当然在耗钢面积下降的情况下，对应的房地产的耗钢量也是从14年的峰值开始逐年的递减。为什么房地产的耗钢量年度下降，但是今年的下半年的螺纹产量周度基本上在三百三、三百四的情况下，库存还是没有累积？这里我们是从另外一个角度去解释这个问题。那我们这里需要说明的两点，第一个就是今年的螺纹产量并不是全年都高，只有下半年在限产放松的情况下才高的。那1到11月份的产量其实也就同比增加了488万吨。
第二个从需求方面，我们虽然看到目前的房地产投资数据同比高位，但是剔除了土地的投资增速，其实在上半年已经转负了。而且在持续的下行过程当中，不过由于投资是先行指标，所以2018年的负增长对应的一定是2019年地产用钢的下降，而2018年的地产用高则得益于16到17年投资的增长。预计2019年地产的用钢下降幅度在3%左右。那地产用钢的下滑是否就意味着2019年上半年的需求不行了？其实答案也是否定的，因为一方面在于地产的需求下滑，其实也是有一定的节奏性的，整体看来，上半年的需求依然是可以持续的，另一方面，我们除了要看地产以外，还要看一看基建的用钢情况，我们从左上角这张图可以看到，基建它往往是作为房地产的一个对冲项，目前的基建投资是从低位开始反弹，2019年预计会继续的增加。同样的问题就是基建投资的增速如何换算到机械用钢方面也是一个难题。
在基建用钢当中交通是大头，而交通方面，道路建设和铁路建设又是交通的大头，所以我们重点更应该关注基建中流向道路和铁路方面的投资。根据我们的模型测算，预计2019年的房地产行业用钢在2.8亿吨左右，同比减少860万吨。这里的房地产测算包含了土木行业，而基建行业的用钢量大概是在1.5亿吨左右，反而是增加了960万吨。所以我们可以看到整个建筑行业的总用钢量大概是在4.29亿吨，其实同比还是增加100万吨，同比增加的幅度在0.2%左右，也就是说房地产方面导致的建筑行业用钢的下滑，可以由基建这部分来补充，甚至还有少量的富余。
我们来看一下非建筑行业，可以看到汽车行业的用钢量已经见顶，而机械和家电的用钢增量也是比较有限的。具体到2018年，上半年整体的板材需求还是可以的，下半年的下滑比较明显，这一下滑趋势可能会在2019年的上半年会有所延续。所以我们综合看下来，2019年的铁钢需求仍然会增加，但是增量相对有限。而分行业来看，房地产和土木的需求有所减少，但是基建中交通行业的需求增加，而且增加的部分能够覆盖房地产和土木行业用钢的减少。非建筑用钢行业，汽车用钢量有所减少，其余的行业用钢略有增加。而除了国内需求以外，我们可以看到2019年的出口也将有所增加，预计在1600万吨左右，这个我们在后面会详细地讲述。
看完了需求，我们再来说一下供给。根据我们之前的测算，预计2018年的粗钢产量在9.26亿吨左右，实际目前的产量在9.28亿吨。也就是说我们的预测值跟当前的实际值还是比较接近的。而2019年的粗钢产量预计在9.38亿吨，同比增加1.3%。到这里可能会有人有疑问，不是说2019年的环保政策是放松的吗？为什么产量才增加1.3%？这里主要还是由于吨钢的利润大幅下滑，导致钢厂对于高品矿和废钢的喜好下降。所以钢铁的利用系数下降，抑制了钢铁的产能释放，同时电炉钢的产量在利润微薄或者亏损的情况下，产量也会受到影响。所以综合看来，我们保守估计2019年的粗钢供给增加量在1200万吨左右，而需求的增加量在700多万吨，所以出口就成为了铁钢再平衡的主要因素。
所以我们从这个表中可以看出，钢厂的利润高的年份，出口量占比往往是下降的，而利润低的时候出口占比是有所增加的。我们预计2019年的利润会比2018年下一个台阶，所以出口量一定会高于2018年。
刚才讲的是铁钢平衡的情况，下面我们再来看一下具体的品种。先看一下螺纹，我们预计螺纹的供给方面，2019年上半年的平均产能利用率是在72.68%，同比提升六个百分点。对应产量预计同比是增加724万吨左右，总体看来上半年的螺纹供应预计会有明显增加。虽然说当下反映到库存上的压力不大，但是会在3到5月份的库存上有所体现。
需求方面预计2019年上半年通过水泥测算的需求量同比是增加85万吨左右，所以总体看来上半年的螺纹需求量会增加，但是增量是小于产量的增量，所以上半年必然是一个库存同比累积的过程。从产量需求和供需强弱指数来看，2019年上半年的供需强弱关系会弱于2018年同期，主要原因还是在于产量大于需求量，尤其是4到5月份的需求会明显的相对偏弱。但即便如此，3到4月份整体的供需还是有一个环比明显好转的过程。
再来看一下热卷的情况。预计2019年上半年的热卷需求量为1.27亿吨，同比的线万吨，而产量大概同比增加36万吨。总体来看，供需的差距在拉大。所以上半年的热卷供需关系比2018年要略差，库存会有所累积。
最后再来看一下铁矿。2018年的铁矿整体是一个相对偏弱的品种，但2019年的铁矿基本面将会发生比较大的变化。我们从全球的角度看一下铁矿的供需。从2010到2017年底，全球的粗钢产量大概增加了3.1亿吨，但是如果排除中国的线亿吨。那我们再来看一下铁矿产量的增量，大概是在2.89亿吨，也就是说铁矿产量增量是明显少于粗钢的产量增量的。再从粗钢的各个生产国的产量变化来看，目前各个国家都会有一定程度的增加，其中越南的新增产能，新投产能释放导致产量增加，而土耳其和伊朗也都有一定的增加。乌克兰则受因素的影响，它的产量会有所下降。
那这里我们最需要关注的就是印度，因为印度不仅仅是它的产量基数大，而且它的增量也是非常大的。可以看到印度的粗钢产量从2005年的4500万吨增加到了2018年的1.1亿吨，预计到2019年可能要达到1.5到1.7亿吨。虽然实现起来有难度，但是保守估计，预计未来每年新增的产量要达到1000到2000万吨。如果以1000万吨来推算的话，预计铁矿的新增需求在1600万吨左右。那可能也有人会说，反正印度自己有矿。那好，我们来看一下印度的铁矿产量情况。实际上2017年的印度铁矿产量还是增加比较明显，但是由于它的不少铁矿品位比较低，所以说它的坑口还堆积了1.5亿吨左右的低品矿，没有被消耗。然后由于印度的钢铁工业在高炉炼铁时还没有办法消耗低品矿，所以印度是必须要进口高品矿的。
那预计2019年的进口量在1500万吨，比2018年要增加60%左右，为什么着重提到了印度的铁矿的进口量，主要是由于这两年，其实特别是2019年铁矿的新增供应是相对有限的，而它的需求增加明显是要高于供应的，所以说像印度这些铁矿进口量增加，未来一定程度上一定会对中国的进口造成一定的竞争关系。那么整体而言，全球的铁矿的供需是有所好转的。
那我们再来看一下国内的情况。其实国内2019年的整体基本面比2018年是有所好转的，基本上它的供需差值是在3171万吨，2018年的线万吨。除了我们要关注铁矿的整体供需以外，我们还必须关注的是铁矿的品位需求的变化。我们可以看到从2014年基本在到2016年之前，钢厂对于铁矿的喜好基本上都是以中低品和低品为主，主要还是由于钢厂的利润比较低。从供给侧改革以来，钢厂的利润得到明显的提升，所以对于中品和中高品的喜好是明显的增加。现在处于一个什么样的阶段？基本上是由2018年初的高品向年终的中高品型转变，而现在基本上是从中高品继续向中低品转变的一个过程当中。
我们简单的对产业层面进行一个梳理，我们发现2018到2019年的转变主要在于以下几个方面。首先供给端我们可以看到钢铁行业的环保去产能工作在2018年已经进入尾声，当下经济下行压力加大，迫使环保适度地让位于经济，所以2019年的高炉和转炉开工率、产能利用率提升是大概率，同时钢厂对于产能、产量的调节能力也得到了极大的增强，预计2019年的钢铁产能利用率将保持高位，但是产能的利用系数会比2018年会有明显的下降，未来的减产即便是达到减产，应该是以下减产顺序，首先是短流程的减产，然后是长流程降低产能利用率，降低产能利用系数，然后才是长流程降低开工率。
同时我们可以看到未来的政府政策可能也会发生比较明显的转变，从2019年开始，兼并重组可能会成为钢铁行业发展的重点。并且在未来五年我们会看到行业的大量兼并重组案例出现，钢铁行业对于供给端的控制力会进一步提升，钢厂的议价能力也会有所增强。同时我们还应该关注粗钢的总体供应增量相对有限，螺卷上半年的产量同比增加，因此在3到5月份的库存压力可能会比较大，对价格的影响也会比较大。而在需求方面，房地产行业的用钢需求可能逐渐见顶，后期可刺激的空间相对有限，但是用钢量的下降是一个缓慢的过程，不太会出现断崖式的下跌。预计明年上半年建材的需求依然会保持比较高的水平。而从购地的面积增速来看，预计明年下半年的新开工面积增速有可能回落，但是目前还没有看到拐点。基础建设方面，11月份我们可以看到基础建设的投资增速已经出现了回升，而且新批的项目也是明显的增多，铁路项目累计的投资额已经达万亿。这些都验证了基建用钢需求后期会增加。
而且基建用钢的高峰可能会出现在下半年。但是受限于其他的一些条件，比如地方政府债务等等，本轮的基建投资强度可能会低于上一波。对于板材的下游需求方面，像汽车、家电，受商品房销量低迷的影响比较大，可能难有比较好的表现。而且机械行业的用钢需求可能不是特别的乐观，中美贸易战依然会有一定的影响。出口方面的话，因为国内的吨钢利润大幅下降之后，国内外的价差会有所回缩，导致出口的竞争力提升，因此出口会成为平衡国内钢材供需的一个主要的方式，预计会有不少的增量。但同时我们也必须关注到像东南亚国家钢铁产量的一个增长，这个从中长期来看是会抑制国内的钢材出口的，因此未来出口市场的竞争也会越来越激烈。
原料方面，预计2019年全球的矿山产量增量在3930万吨。四大矿山的增量仅仅有1500万吨，增量还是比较少的，主要的用途还是用卡粉混矿为主，所以2019年的高品矿的供应增速将会大大的放缓。而2019年的铁矿需求量，却有比较明显的增加，所以整体而言全球的铁矿供需关系应该都会好于2018年。同时我们必须要重点关注印度市场对铁矿的新增需求量。印度的铁矿进口量，未来1到2年会增加到两三千万吨的水平，会对全球的铁矿供需平衡产生重要的影响。当然焦化行业的去产能工作，未来还会继续推进，但是不太会出现像钢铁行业一刀切的强力去产能的情况，更多会采取循序渐进的方式推进，因此对价格的波动影响，不会如2018年那么强。
看完了2019年的行业逻辑，我们就谈一下当下市场最关心的春节前后的螺纹库存，累库和去库的情况。根据我们的模型测算，预计2019年的周度产量，同比增加2.52%左右，成交量可能会同比增加1.06%，而库存同比增幅大概在26%左右。具体到春节前后，我们可以看到，产量应该环比会有比较明显的下降，主要还是源于电炉钢企业的减产，以及部分长流程企业的检修，甚至一些铁矿配比的调整等等，但是同比来看，还是相对高。
需求方面，预计2019年春节后的需求释放会早于2018年，但更多的会是一个均匀释放的过程，因此不会像2018年那样会有阶段性的爆发力。总体的需求释放力度是弱的。那体现到库存上是一个什么情况？预计螺纹的总库存继续逐步累积，并且在春节前后会有一波快速累库的阶段。但是由于2019年的春节比往年要提前，所以累库的时间相对去年要短，库存的累积总量预计会低于2018年同期。但是预计3到5月份的去库速度，会明显慢于2018年，可能接近2015，2016年的水平，倒是可能会给市场带来比较大的压力。
那为什么大家都这么关注库存？库存的变化到底与价格有什么关系呢？从这张图我们可以看到，基本上螺纹的价格和库存的同比变化，是呈反向的关系，只有少数时候是不一致的。比如说这张图中的蓝色框部分，这主要因为这个阶段的上涨，是由成本推动而非基本面，那为什么它们大多数时间是反向，应该主要还是因为市场对于去年的记忆，往往是比较清晰的，所以库存同比增与减，对市场心态的影响比较大。相信大家目前在看每周库存的时候，除了关注环比的变化以外，也会关注同比到底是增还是减，增减的幅度又是如何？
所以我们来看一下总库存，同比变化和价格在2019年的关系。从这张图中，我们可以看到几个比较关键的时间点，可能会在1月中下旬，3月下旬以及9月的中下旬，这几个时间点都是我们后期需要重点关注的。对于后期的走势，我们的基本判断是月线级别的调整还没有结束，预计调整13个月的概率会比较大。但即便如此，日线上还是有做多的交易机会的，目前依然是维持着多头的趋势。
这个图是我们做的一个商研的黑链综合指数，后面我会跟大家再具体的介绍。上周的周报当中，其实我们对于螺纹的判断是螺纹强势反弹，市场做多氛围浓厚，不过有可能会出现阶段性的高点，需要重点关注。当前的走势也是基本上验证了上周的判断。套利方面基本上还是以正套为主。当然我们在入场的时候，也需要根据绝对价格和一些技术指标来进行入场，跨品种的套利，卷螺方面上周的一个结论是驱动力依然是空卷多螺，然后成品材和铁矿方面基本上就是空螺多矿，和空卷多矿的一个策略。焦煤焦炭长期是以多焦炭、空焦煤为主，但是短期可根据指标反向操作。目前来看，基本上上周的套利策略在本周都得到了比较好的实现。
刚才也说到了，即便是做套利，其实我们也是可以参考一些技术指标。这里我举一个例子，就是以焦炭的正套为例，可以看到这周的焦炭正套也确实是有一个比较明显的回调，本周最低是在58.5，当然目前又上涨到了70多的一个水平。在这里我着重需要强调的就是我们下方的多空的指标，一旦当MACD的指标金叉的时候，其实我们可以进行正套的一些布局，而当它进行死叉的时候，可以正套出场。
最后我再讲一讲大家最为关心的内容，就是交易该如何实现？可能很多人会有这样的体会，这波行情我都看到了，但是没有做到。但如何要解决这个问题？我们就来介绍一下，刚才提及的商研黑链价格指数。我们先来看一下指数，它的一个原理其实是用螺纹、热卷、铁矿、焦炭、焦煤的期货和现货价格，通过一定的数学模型计算得到了综合性的价格指数，这个作用就是为了跟随市场，注意这里是跟随市场，而不是预测市场。因为我们通过数据的回测，发现往往跟随市场是更加容易获利的。
在用法方面无非也就是两个方面，第一个就是交易的方向，第二个就是交易的仓位。下面我们先来看一下黑链综合指数。这个指数设计的初衷，其实也是需要一个能够综合反应黑色系强弱的价格指数，通过量化模型计算来跟踪趋势。虽然说不能抄底摸顶，但是它的稳定性和可操作性还是比较强的。在这个基础上，我们同时还做了一个多空的强弱指数，这个指数是以零轴为分界线。当它在零轴以上的时候，代表是多头趋势，而当它在零轴以下的时候，代表它是空头趋势。我们发现多空强弱指数可以很好的指导交易的方向。
我们对于单个的品种，也做了一些单品种的指数。我们从这些品种走势当中，主要得出两个结论。第一个就是各个品种它的走势大体是相关的，相互之间的联动性很强，可能会出现单个品种阶段性的强或者弱，但是不可能持续很久。第二个就是原料的走势基本上滞后于成材，这主要是由于产业逻辑的传导需要一个过程。我们可以回想一下，其实从10月份的这波下跌开始，表现出来的是成材下跌要早于原料，而最近这一波上涨表现出来的也是成材的上涨是要提前于原料的。
下面我们再介绍一下关于我们每个品种的强弱指数，这里我们以成品材为例，这里成品材包括了螺纹和热卷。这个强弱指数它基本上能够及时的对市场的多空拐点变化进行跟踪。而且很关键的一点就是它的信号是相对稳定的，便于我们操作的连续性。
刚才说的是一个操作的方向选择。除了方向以外，我们仓位的把控其实对于我们实际的交易也是非常重要的。我们看一下我们的库存管理系统，这个库存管理其实也是包含了期货和现货的。我们以螺纹的现货为例，我们在确定了品种操作方向之后，落实到实际操作中，需要制定期货或者现货的加仓或者减仓的节奏。这里我们是引入了期货的变量，在现货强弱指数的基础上加上期货的权重，形成的仓位的指数，这样就具备一定的领先性。注意这里的领先性是领先于现货，但依然是跟随期货的。我们把它做一个效果的回溯，这是我们目前正在服务的一个客户的情况。
我们可以看到库存管理系统，它基本上综合得出的结果是：即便在2015年单边下跌的行情当中，基本也不会亏损，而在2016、2017年这种大行情下都是会有一个比较好的上涨收益，2018年的单吨利润也是在610块钱左右。当然我们刚才所说的强弱指数，除了可以对单边的趋势方向进行判断以外，同时还可以给我们的现货企业用来套保。可以看到当值在零轴下方的时候，则表明当前为空头趋势，需要介入套保的操作。当然我们在实际的操作过程当中还需要考虑到，结合其他层面的一些因素进行综合的判断。最后我们其实还可以利用这个指数来进行一些套利的交易，这是卷螺差的一个示例过程。
刚才介绍的是实际交易过程中涉及的交易方向和交易仓位的问题。品种包括成品材和原料，也包括期货、现货，包括单边，也包括套利。但是这里需要说明的是这个指标体系虽然说能领先于现货，但是却滞后于期货。因此要提前于期货，我们就需要用到熵研的黑链驱动指数。对于产业客户而言，比较深的体会是大家会更多的去关注产业基本面，而不擅长于宏观，对于投资机构而言，可能更擅长于宏观。因此熵研黑链驱动指数其实是综合考虑了宏观、产业和基差三个方面的因素。当然不同的阶段它影响的权重是不一样的，而且它的驱动力也会不同。总体看来宏观的驱动和产业驱动是影响价格最主要的因素，而关键时候基差的驱动影响也会比较大。
而从先后顺序来看宏观的驱动一般要领先于产业驱动，基差的驱动则取决于基差的高低的情况。那我们把这个驱动的指数跟2018年的行情简单的做一个回溯，可以看到3月份以来，从年初到3月底，这一部分时间其实产业基本面是比较差的，所以价格也是有一波比较明显的回调，随后包括产业，包括宏观，整体表现都比较好，因此就迎来了年内的一波主升浪。而为什么说8月份下旬期货会有比较明显提前的下跌，主要还是因为这个时候宏观已经明显的转差了。产业其实还是维持相对比较好的一个情况，就是红色的柱子，基本上到10月份的时候才开始由正转负。所以现货到10月份才开始比较明显的一波下跌。
我们把这个综合的指数跟整体的价格做一个拟合，我们可以发现综合指数是可以领先于实际的一个价格运行的。而且综合使用下来一个感受就是当产业矛盾不明显，或者矛盾已经得到体现的时候，其实宏观的引领作用是非常强的，而当下的这一波其实还是属于宏观拉动、产业等待的一个状态。所以我们也可以看到基差的明显收缩，这样基本把价格指数和驱动指数结合起来就能解决从逻辑向交易传导的一个过程。以上就是我们本期的课程，同时我们在扑克财经APP开了黑色钢铁量化研究圈，主要分析黑色市场的运行逻辑，并对市场异动和可能走势进行解读，后期我们也将会在扑克圈子和我们的公众号中不定期的发布我们的熵研黑链价格指数和熵研黑链驱动指数。